MiniMax（00100.HK）是全球纯大模型公司第四位、中国全模态大模型先行者。公司2025年收入7904万美元（+159%），M3旗舰模型全球Token消耗份额位居第三。海外收入占比73%，是罕见的"天生全球化"中国AI公司。当前股价191.8港元，估值处于AI新势力可比区间。综合考量给予"买入"评级，6个月目标价310.0港元。
MiniMax 2021年由前商汤副总裁闫俊杰博士创立，以"实现AGI"为使命。公司构建了语言、视频、语音、音乐四大模态的全栈自研能力，旗下产品包括：
2025年AI原生产品收入占比67.2%，开放平台占比32.8%。M3模型（6月发布）采用MSA注意力架构，42B总参/23B激活参数，是首个从0开始做多模态混合训练的开源模型。公司2026年1月IPO募资约52.93亿港元。
全球大模型市场2024年107亿美元→2029年2065亿美元（CAGR 80.7%）。其中应用市场71亿→1515亿（CAGR 84.3%），MaaS市场36亿→550亿（CAGR 72.7%）。
Agent应用爆发是行业核心催化剂。OpenClaw 4个月冲顶GitHub星标榜首（377k+ stars），验证了Coding Agent的商业化空间。MiniMax M3在Claw-Eval上取得最高分，在"编程→办公→多模态创作"场景渗透中占据有利位置。
| M3模型关键指标 | 数据 |
|---|---|
| 全球Token消耗份额 | 第三（仅次于OpenAI/Anthropic） |
| 编程细分Token份额 | 全球第二 |
| 100k-1M上下文Token消耗 | 全球第一 |
| SWE-Bench Pro得分 | 59.0%（超GPT-5.5和Gemini 3.1 Pro） |
| 最新ARR | 3亿美元（2026年5月） |
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E |
|---|---|---|---|---|
| 总收入（亿美元） | 0.035 | 0.305 | 0.79 | 2.5-5.7 |
| YoY增速 | — | +782% | +159% | +214-626% |
| AI原生产品收入 | — | — | 0.53亿 | — |
| 开放平台收入 | — | — | 0.26亿 | — |
| 毛利率 | -24.7% | 12.2% | 25.4% | ~30%E |
| 海外收入占比 | 19.2% | — | 73.0% | — |
*券商预测区间：华创/国金/国盛/申万等2026E收入2.5-5.7亿美元不等。
关键判断：毛利率从-24.7%→25.4%的拐点式改善验证了规模效应。M3模型定价翻倍但调用量仍在增长（永久五折活动也保留了定价弹性），表明模型智能水平具有稀缺定价权。
参考智谱当前估值（2027E PS 52-109×），考虑MiniMax全球化溢价和M3模型口碑：
申万宏源目标市值2152亿人民币（对应股价约620港元），我们取更为保守的估值区间中上值310港元。催化剂包括：M3大参数版（26H2发布）、海螺AI 3.0、纳入恒生科技指数。
6个月目标价: 310.0港元
较当前价191.8港元上行空间约+61.6%
核心逻辑：全球Top 3全模态大模型公司，M3模型口碑出圈，全球化布局稀缺性强，ARR增长曲线陡峭，商业化飞轮已启动。
数据来源：恒生聚源港股实时行情、价值分析、财务分析API；华鑫证券、申万宏源、国盛证券、国金证券、华创证券研报。
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