中际旭创是全球领先的高速光互连解决方案提供商，专注于为云计算及AI基础设施提供高速光模块产品。公司产品覆盖10G至1.6T全系列速率，在400G、800G及1.6T高速光模块细分领域处于全球领先地位。
2008年，刘圣等5位海归博士在苏州创办苏州旭创，专注光模块研发。2016年，王伟修实控的山东中际装备宣布28亿元收购苏州旭创100%股权，次年完成重组并更名"中际旭创"。此后公司借AI算力浪潮崛起，成为全球高速光模块龙头。
实际控制人王伟修直接持股6.28%，并通过山东中际投资控股有限公司间接控制10.93%股权，合计控制约17.21%。联合创始人刘圣通过苏州益兴福、苏州云昌锦、苏州福睿晖等合伙企业持股。截至2025年末，机构投资者（含公募基金、北向资金）持股比例较高。
| 项目 | 详情 |
|---|---|
| 股票代码 | 3308.HK |
| 发行规模 | 5,450万股H股（国际发售4,905万股 + 香港公开发售545万股） |
| 发行价上限 | 1,010港元/股（约873元人民币） |
| 基础募资 | ~550亿港元（~70亿美元） |
| 最大募资（含绿鞋） | ~633亿港元 |
| 基石投资者 | 29家顶级机构，认购270亿港元 |
| 上市日期 | 2026年7月30日 |
| 发行价vs A股折价 | 约17.7%（以A股收盘价1,060.8元计） |
Goal Brief中提及港股代码为1933.HK，但根据搜索结果，中际旭创港股代码实际为3308.HK。本报告以3308.HK为准。截至报告日（7月23日），港股尚未正式上市交易（7月30日挂牌），因此港股部分分析基于发行价和招股书数据。
| 速率 | 状态 | 主要应用 | 技术方案 |
|---|---|---|---|
| 10G/25G/40G | 成熟量产 | 5G前传/接入网 | 传统直调激光器 |
| 100G/200G | 成熟量产 | 数据中心互联 | EML + 硅光 |
| 400G | 主力出货 | 云数据中心 | EML + 硅光 |
| 800G | 放量增长 | AI训练集群 | QSFP-DD，EML + 硅光双方案 |
| 1.6T | 批量出货 | AI超算集群 | QSFP-DD/CPO，硅光为主 |
| 3.2T | 研发中 | 下一代AI集群 | CPO/硅光 |
公司核心客户为北美超大型云服务商和AI算力厂商。根据公开信息及行业调研：
| 客户层级 | 代表客户 | 合作深度 |
|---|---|---|
| 第一梯队 | NVIDIA（AI算力最大客户）、Google、Amazon | 深度绑定，800G/1.6T主力供应商 |
| 第二梯队 | Meta、Microsoft | 400G/800G批量供货 |
| 第三梯队 | 其他云厂商、电信设备商 | 多速率产品供应 |
客户集中度较高，前五大客户营收占比预计超过70%（行业特征，具体数字未在年报中单独披露）。NVIDIA随着AI算力爆发已成为最大客户，这一趋势在2025-2026年进一步强化。
| 指标 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026Q1 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(亿元) | 76.95 | 96.42 | 107.18 | 238.62 | 382.40 | 194.96 |
| 营收同比增速 | +9.2% | +25.3% | +11.2% | +122.6% | +60.3% | +192.1% |
| 归母净利润(亿元) | 8.75 | 13.27 | 21.74 | 51.71 | 107.97 | 57.35 |
| 净利润同比增速 | +1.1% | +40.9% | +77.6% | +137.9% | +108.8% | +262.3% |
| 毛利率 | ~25% | ~27% | ~33% | ~42% | ~44% | ~46.1% |
| 净利率 | ~11.4% | ~13.8% | ~20.3% | ~21.7% | ~28.2% | ~29.4% |
| 经营性现金流(亿元) | — | — | 18.97 | 54.55 | 108.96 | 33.68 |
| 总资产(亿元) | — | — | — | 288.66 | 452.89 | — |
| 资产负债率 | — | — | — | 29.70% | 30.18% | — |
| EPS(元) | — | — | — | 4.64 | 9.69 | 5.18 |
2023年是公司业绩拐点——AI算力需求爆发驱动800G光模块放量，营收从107亿跃升至2024年的239亿（+123%）、2025年的382亿（+60%）。毛利率从2021年的~25%持续提升至2026Q1的~46%，产品结构优化（高毛利的800G/1.6T占比提升）是核心驱动。单季净利润57亿已超过2024全年（52亿），业绩呈指数级增长。
| 公司 | 代码 | 营收(亿元) | 归母净利(亿元) | 毛利率 | 净利率 | 营收增速 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 中际旭创 | 300308.SZ | 382.40 | 107.97 | ~44% | ~28.2% | +60.3% |
| 新易盛 | 300502.SZ | 248.42 | 95.32 | 47.8% | 38.5% | +187.3% |
| 华工科技 | 000988.SZ | ~120 | ~15 | ~25% | ~12.5% | — |
| 光迅科技 | 002281.SZ | ~80 | ~8 | ~20% | ~10% | — |
中际旭创在营收规模和利润体量上显著领先同行，但新易盛在净利率（38.5%）和毛利率（47.8%）上略优，主要因新易盛产品结构更集中于高端数通光模块。华工科技和光迅科技业务更分散（含非光模块业务），光模块纯度较低。
来源：各公司年报/季报，部分数据为搜索结果中提取的近似值，标注"~"。同花顺、东方财富、新浪财经。
| 阶段 | 速率 | 时间窗口 | 驱动力 |
|---|---|---|---|
| 1 | 100G/200G | 2016-2019 | 云数据中心规模化 |
| 2 | 400G | 2019-2022 | 超大规模数据中心 |
| 3 | 800G | 2023-2025 | AI训练集群（NVIDIA H100/B100） |
| 4 | 1.6T | 2025-2027 | AI超算集群（NVIDIA GB200/GB300） |
| 5 | 3.2T | 2027+ | 下一代AI集群/CPO |
AI大模型训练需要大规模GPU集群互联，每个GPU通常需要2-4个高速光模块。以NVIDIA GB200系统为例，单个NVLink互联集群需要数万只800G/1.6T光模块。Google、Amazon、Meta、Microsoft四大云厂商2025年资本开支合计超过5,000亿美元，其中相当比例用于AI基础设施，直接拉动高速光模块需求。
LightCounting预测AI光模块细分市场将从2024年的50亿美元增至2026年的100+亿美元，两年翻倍。但2027-2031年增速可能趋缓，反映AI第一波热潮的消退。
全球光模块市场呈"中美双雄"格局。中国厂商（中际旭创、新易盛、华工科技等）在中高速光模块领域已占据全球领先份额，海外厂商（Coherent、Lumentum）在光芯片和高端器件上保有优势。中际旭创在800G/1.6T市场的全球份额预计排名前三，是中国光模块出海的核心代表。
来源：LightCounting Market Report、Omdia、Cignal AI、各公司公开公告。部分市场份额数据为行业推测，LightCounting未公开精确厂商份额排名。
| 指标 | 数值 | 计算说明 |
|---|---|---|
| 现价（2026-07-23） | ¥1,072.52 | 东方财富实时行情 |
| 总股本 | ~11.15亿股 | 2025年报 |
| 总市值 | ~¥11,958亿 | 现价 × 总股本 |
| PE (2025A) | ~110.7x | 1,072.52 / (107.97/11.15) |
| PE (2026E, 招银预测) | ~42.6x | 预测净利润280.41亿元 |
| PE (2026E, 华泰预测) | ~34.3x | 预测净利润349.03亿元 |
| PB (2025) | ~39.9x | 1,072.52 / (300.04/11.15) |
| PS (2025) | ~31.3x | 11,958 / 382.40 |
| 指标 | 数值 | 说明 |
|---|---|---|
| 发行价上限 | HK$1,010 | ≈ ¥873（按汇率0.864） |
| H股发行量 | 5,450万股 | 占扩大后总股本约4.7% |
| 基础募资 | ~HK$550亿 | 不含绿鞋 |
| PE (2025A, 按发行价) | ~90.2x | 873 / (107.97/11.15) |
| PE (2026E, 按发行价) | ~34.7x | 按招银预测NP 280.41亿 |
| PB (2025, 按发行价) | ~32.5x | 873 / (300.04/11.15) |
| PS (2025, 按发行价) | ~25.5x | 按发行价对应市值 / 382.40 |
| 对比维度 | A股 (300308.SZ) | 港股 (3308.HK) | 差异 |
|---|---|---|---|
| 价格 | ¥1,072.52 | HK$1,010 (≈¥873) | A股溢价 ~22.9% |
| PE (2025A) | ~110.7x | ~90.2x | A股高 ~20.5x |
| PE (2026E) | ~34.3-42.6x | ~27.9-34.7x | A股高 ~6-8x |
| PB (2025) | ~39.9x | ~32.5x | A股高 ~7.4x |
| PS (2025) | ~31.3x | ~25.5x | A股高 ~5.8x |
1. 流动性差异：A股创业板交投活跃，日均成交额数百亿；港股市场对中小盘H股流动性较弱，需折价吸引投资者。
2. 投资者结构：A股以散户和公募基金为主，偏好成长股高估值；港股以机构和国际资金为主，估值更保守。
3. 做空机制：港股可做空，估值泡沫更易被修正；A股做空受限。
4. 发行策略：发行价主动折价~17.7%，确保IPO顺利发行和首日表现。
| 参数 | 取值 | 依据 |
|---|---|---|
| 2026E 净利润 | ~300亿元 | 招银280亿/华泰349亿中值 |
| 阶段一增长率(2027-2029) | 30% | AI算力高增持续 |
| 阶段二增长率(2030-2032) | 15% | 增速回落 |
| 终值增长率 | 3% | 长期通胀水平 |
| WACC | 10% | 行业平均资本成本 |
| 对应2026年合理PE | ~35-40x | DCF反推 |
| A股合理估值区间 | ¥940-1,075 | 300 × (35~40) / 11.15 |
| 港股合理估值区间(发行价) | HK$770-882 | 折价22.9%计算 |
注：DCF为简化模型，关键参数基于券商研报参考值。实际投资应使用更精细的模型。WACC=10%为科技成长股常见取值，增长率假设基于AI算力行业预测。
| 机构 | 评级 | 目标价 | 2026E净利润预测 | 日期 |
|---|---|---|---|---|
| 华泰证券 | 买入 | ≤¥1,167.55 | 349.03亿 | 2026-04 |
| 招银证券 | 买入 | ≤¥1,080 | 280.41亿 | 2026-04 |
| 国金证券 | 买入 | — | — | 2026-04 |
| 机构共识(10家) | 强力买入 | 均值¥895.79 | — | 2026-07 |
来源：同花顺、富途牛牛、东方财富研报数据库。目标价均值895.79元低于现价1072.52元，反映部分机构在股价大涨后尚未上调目标价。
| 指标 | 当前状态 | 信号解读 |
|---|---|---|
| 均线系统 | 股价在60日均线附近震荡 | 中期趋势尚可，短期方向不明 |
| 成交量 | 日均成交约27万手，成交额~296亿 | 交投活跃，流动性充裕 |
| MACD | DIF与DEA在零轴上方，柱状图收敛 | 上涨动能减弱，注意回调风险 |
| RSI(14) | 预计在50-60区间（基于近期走势） | 中性偏强，未超买 |
| 关键支撑位 | ¥980（前期平台）/ ¥900（120日均线） | 跌破¥900需警惕趋势反转 |
| 关键压力位 | ¥1,100（心理关口）/ ¥1,417（年内高点） | 突破¥1,100打开上行空间 |
注：技术指标基于东方财富、新浪财经行情数据推断，MACD/RSI精确值需专业行情终端获取。7月23日A股收盘价1,072.52元，涨1.10%，成交额295.58亿。
3308.HK将于2026年7月30日正式挂牌。当前仅有发行价上限1,010港元/股可供参考。港股上市后的技术面分析需待交易日产生K线数据后进行。以下为上市后需关注的关键观察点：
| 观察维度 | 关注点 |
|---|---|
| 首日表现 | 暗盘溢价率、首日换手率、是否触及发售价 |
| 定价区间 | 最终定价是否在发行区间上限（反映需求热度） |
| 流动性 | 首月日均成交额是否支撑机构进出 |
| 与A股联动 | AH价差是否收敛或扩大 |
| 关键价位 | 发行价1,010港元为多空分水岭 |
光模块行业具有明显的周期性。LightCounting预测2027-2031年增速将趋于保守，若AI算力投资增速放缓，800G/1.6T需求可能阶段性见顶。2024-2026年的超高速增长不可持续。
前五大客户营收占比预计>70%，NVIDIA为最大客户。若核心客户削减资本开支或切换供应商，对公司业绩冲击巨大。AI算力投资节奏的任何变化都将直接传导至订单。
光模块技术从可插拔向CPO（共封装光学）演进是长期趋势。若CPO技术加速落地，传统可插拔光模块厂商可能面临颠覆。公司虽布局硅光，但CPO路线转换仍存在不确定性。
公司核心客户为美国云厂商和NVIDIA，中美科技博弈可能影响供应链（光芯片出口管制）或客户采购策略。美国对中国光模块企业的政策限制是持续风险。
公司海外营收占比高，以美元结算为主。2025年因汇率波动少赚约3亿元（据东方财富报道）。人民币升值将直接压缩以人民币计价的利润。
新易盛在净利率和毛利率上已超越中际旭创，华工科技1.6T产品已批量交付。随着更多厂商突破高速光模块技术，价格竞争可能压缩毛利率。800G LPO方案的低成本竞争也值得关注。
A股PE(2025A)约110x，PB约40x，处于行业高位。若增速不及预期，估值回调幅度可能较大。港股发行价折价~18%，一定程度上缓冲了估值风险。
| 关键变量 | 基准假设 | 悲观情景 | 乐观情景 | 对净利润影响 |
|---|---|---|---|---|
| 800G/1.6T出货量 | +60% YoY | +30% YoY | +100% YoY | ±25-35% |
| 毛利率 | ~45% | ~38% | ~50% | ±15-20% |
| 美元/人民币汇率 | 7.20 | 6.80 | 7.50 | ±5-8% |
| 北美云厂商资本开支 | +20% YoY | 0% YoY | +40% YoY | ±20-30% |
| 竞争导致ASP下降 | -10%/年 | -20%/年 | -5%/年 | ±10-15% |
1. AI算力高景气持续：2026Q1营收194.96亿（+192%），单季净利57亿超2024全年，业绩兑现确定性极强。NVIDIA GB300放量将驱动1.6T光模块需求进一步爆发。
2. 估值已具备吸引力：当前PE(2026E)约34-43x，按华泰预测2026年净利润349亿计算仅34.3x，对于营收增速60%+的成长股而言处于合理偏低区间。
3. 技术壁垒深厚：800G/1.6T硅光方案量产领先，1.6T已批量出货，3.2T研发中，技术代际领先优势明显。
4. 风险考量：距年内高点（1,417元）回撤约24%，短期受港股发行分流和技术面调整影响。PE(2025A)仍达110x，高估值对业绩兑现敏感。若2026H2增速放缓迹象出现，可能引发估值压缩。
操作建议：当前1,072元附近可分批建仓，建议在1,020-1,080区间分3批买入。若跌破980元止损离场，等待趋势修复后重新评估。目标价1,100-1,170元对应PE(2026E) 35-38x（华泰预测口径）。
1. 发行折价提供安全边际：发行价上限1,010港元（≈¥873）较A股折价约18%，PE(2026E)约28-35x，低于A股的34-43x，估值更具吸引力。
2. 基石投资者质量高：29家顶级机构认购270亿港元，占基础发行额近50%，显示国际机构投资者对公司的认可度。
3. 港股流动性改善预期：作为年内最大港股IPO（募资~550亿港元），上市后有望被纳入恒生指数和港股通，带来被动资金流入。
4. AH溢价收敛空间：当前A股溢价约23%，随着港股上市后流动性提升和投资者认知加深，溢价率有望逐步收窄至10-15%区间，港股相对收益更优。
5. 风险考量：港股上市初期波动较大，流动性需观察。若首日破发可能影响短期情绪。建议上市首周观察后再决策，或参与暗盘/首日交易择机建仓。
操作建议：若定价在950-1,010港元区间，可积极申购。上市后若首日涨幅<10%可加仓；若破发至950港元以下止损。目标价1,100-1,200港元对应PE(2026E) 35-38x（与A股目标PE对齐）。
评级差异：A股"增持"（估值偏高、涨幅已大），港股"买入"（发行折价、估值更低）。在同样看好公司基本面的前提下，港股的安全边际和潜在回报更优。
仓位差异：A股建议5-8%，港股建议8-12%，反映港股估值优势。
核心差异：A股适合已持仓投资者持有或小幅加仓；港股IPO适合新建仓位参与。两者投资逻辑一致（AI算力驱动光模块高景气），差异在于入口估值。
本报告投资建议为基于公开信息的分析结论，不构成具体交易指令。光模块行业波动大、估值高，投资者应根据自身风险承受能力决策。所有目标价和止损位基于当前信息，需根据市场变化动态调整。
公司公告与年报：
财务数据平台：
9. 东方财富数据中心
10. 东方财富估值分析
11. 新浪财经财务指标
行业数据：
12. LightCounting: Optics for AI Clusters (2025-01)
13. LightCounting：2026年以太网光模块市场增长65%预测
14. LightCounting：2024年光芯片市场约35亿美元
券商研报：
17. 富途牛牛分析师评级共识
港股IPO：
20. 证券时报：最高1010港元/股
21. 东方财富：H股招股详情
公司官网与行业：
24. 中际旭创公司介绍
25. 旭创科技产品方案
26. 百度百科：中际旭创
30. 东方财富：2025年报毛利率分析
免责声明：本报告基于公开信息撰写，所引用数据均来自公司年报/季报、权威行业研究机构（LightCounting、Omdia等）、券商研报及财经媒体公开报道。所有分析结论仅供参考，不构成任何投资建议或交易指令。投资有风险，入市需谨慎。报告中的财务预测、估值模型和目标价基于特定假设，实际结果可能与预测存在重大差异。请投资者根据自身风险承受能力独立决策。
报告日期：2026年7月23日 · 分析师：AI辅助分析 · 数据截止：2026Q1财报 + 2025年报