傅里叶（03625.HK）是国内领先的功放音频芯片与触觉反馈芯片设计公司，采用无晶圆Fabless模式。公司2025年实现营收3.66亿元（+3.0% YoY），2022-2024年收入年复合增速约65%，成长势头显著。毛利率从2024年的13.1%大幅提升至2025年的20.8%，产品结构优化（中大功率音频芯片、触觉反馈芯片占比提升）及规模效应正推动盈利改善。然而公司仍处战略性亏损阶段，2025年ROE为-53.8%，估值对应PB高达70.9×，远超半导体同业。综合考量，给予"谨慎持有"评级，6个月目标价68.0港元。
上海傅里叶半导体股份有限公司成立于2016年，核心团队平均拥有国际头部半导体企业超过20年从业经历。公司主营业务为功放音频芯片及触觉反馈芯片供应，产品涵盖低功率音频芯片、中大功率音频芯片、触觉反馈芯片及电源管理芯片，应用于消费电子（智能手机/平板/可穿戴/智能音箱）和汽车系统（车载音响/显示屏）。2023年被工信部认定为专精特新"小巨人"企业。
公司2026年3月31日在港交所上市，IPO发行价区间40-50港元，募资净额约4.80亿港元。截至2026年7月24日，股价77.1港元，较IPO中位数涨幅约71%。
| 产品线 | 收入占比 | YoY增速 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 低功率音频芯片 | 90.1% | — | 便携式/自适应功率控制音频芯片 |
| 中大功率音频芯片 | 7.26% | -0.6% | 电视/汽车音响等 |
| 触觉反馈芯片 | 2.34% | +60.8% | 高增长，毛利率64.7% |
| 其他（电源管理芯片等） | 0.30% | +338% | 新兴方向 |
中国功放音频芯片市场2024年规模416亿元，预计2029年达870亿元（CAGR 15.9%）。全球市场2024年89亿元→2029年204亿元（CAGR 18.1%）。中国市场增速高于全球，受益于：
| 指标 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 1.30 | 1.50 | 3.55 | 3.66 |
| YoY增速 | — | +15.3% | +136.3% | +3.0% |
| 毛利率 | — | -0.08% | 13.1% | 20.8% |
| 净利润（亿元） | -0.66 | -0.94 | -0.57 | 约-0.52* |
| ROE | — | — | — | -53.8% |
*2025年前10月数据。净利润为公司历年亏损，主因高研发投入（2025年前10月研发开支约占总收入30%+）。
关键判断：毛利率从2024年13.1%到2025年20.8%显著改善，且触觉反馈芯片毛利率高达64.7%，产品结构升级将推动整体毛利率继续上行。若2026年营收增长20%+、毛利率升至25%+，有望接近盈亏平衡。
当前股价77.1港元，总市值86.35亿港元，对应PB 70.9×。由于公司尚未盈利，PE指标不适用。以2025年营收3.66亿元估算，PS约为22×（按港币兑人民币约0.88计算）。
可比公司（A股模拟芯片/音频芯片设计公司）PS通常为8-15×。傅里叶PS显著高于同业，享受了港股18C特专科技公司+AI概念溢价，以及稀缺的音频芯片标的属性。但谨慎来看，当前估值已price-in较多的成长预期。
估值模型（PS法）：
6个月目标价: 68.0港元
较当前价77.1港元下行空间约-11.8%
核心逻辑：公司基本面改善趋势明确（毛利率回升+车规产品落地），但估值透支较多，当前位置建议等待回调或业绩验证后介入。
数据来源：恒生聚源（GilData）港股实时行情API、港股公司简介API、港股财务分析API、港股主营构成API；国投证券(香港) IPO研报。
免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。估值模型基于公开数据的合理假设，实际结果可能因市场变化而异。