天数智芯（Iluvatar CoreX）是中国领先的通用GPU（GPGPU）设计公司，致力于自主研发高性能通用GPU芯片及配套软件栈，产品应用于AI训练与推理、科学计算、图形渲染等领域，被市场视为"中国版NVIDIA"的核心标的之一。
| 项目 | 详情 |
|---|---|
| 股票代码 | 09903.HK |
| 上市交易所 | 香港联交所 |
| 最新价 | 546.50 HKD |
| 总市值 | 1,471.04亿 HKD |
| 总股本 | 5.29亿股（全流通股2.69亿 + 限售2.60亿） |
| PB | 56.46x |
| PS-TTM | 127.96x |
| PE-TTM | 亏损（不可计算） |
| 维度 | 天数智芯 | 壁仞科技 | NVIDIA |
|---|---|---|---|
| 芯片定位 | 通用GPGPU | 高端GPU | 全栈GPU |
| 制程工艺 | 7nm | 7nm | 4nm/3nm |
| 软件生态 | CUDA兼容 | 自研栈 | CUDA(原生) |
| 量产状态 | 小批量出货 | 流片完成 | 大规模量产 |
| 客户群体 | 智算中心/国企 | 互联网/科研 | 全球 |
| 指标 | 2024年 | 2025年 | 趋势 |
|---|---|---|---|
| ROE | -129.59% | -42.65% | 显著改善 |
| PE-TTM | 亏损（不可计算） | — | |
| PB | — | 56.46x | 极高 |
| PS-TTM | — | 127.96x | 极高 |
天数智芯目前处于亏损阶段，但ROE从2024年的-129.59%大幅改善至2025年的-42.65%，改善幅度达87个百分点，反映出公司收入端开始放量、研发摊销效应初显。然而，PB高达56.46x、PS-TTM达127.96x，说明市场已将极高的成长预期定价在内。
| 参数 | 假设值 | 说明 |
|---|---|---|
| 2026E收入增速 | 120% | 智算中心订单放量+国产替代加速 |
| 2027E收入增速 | 80% | 大客户规模化采购 |
| 2026E毛利率 | 35% | 规模效应初步显现 |
| 2027E毛利率 | 45% | 产品结构优化+良率提升 |
| 2028E扭亏 | PE转正 | 收入达百亿级+毛利率50%+ |
| 估值方法 | 结果 | 说明 |
|---|---|---|
| PB（当前） | 56.46x | 远高于行业均值（5-10x） |
| PS-TTM（当前） | 127.96x | 极高，反映极早期成长定价 |
| 2028E PS（假设） | ~15-20x | 收入增长5-6倍后回落至合理区间 |
| 对标NVIDIA上市早期PS | 20-30x | 天数智芯当前溢价显著 |
| 风险类型 | 描述 | 影响程度 |
|---|---|---|
| 技术风险 | 制程受限（7nm vs 4nm），先进封装/HBM获取困难 | 高 |
| 流动性风险 | 限售股占比49.2%，解禁抛压巨大 | 高 |
| 估值风险 | PB 56x/PS 128x，回调空间大 | 高 |
| 竞争风险 | 壁仞/华为昇腾/寒武纪等竞争激烈 | 中 |
| 政策风险 | 国产替代补贴政策可持续性不确定 | 中 |
| 客户风险 | 客户集中于政府/国企智算中心 | 中 |