长川科技（杭州长川科技股份有限公司）成立于2008年，2017年在深交所创业板上市，是国内领先的半导体测试设备（ATE）供应商。
公司主营产品涵盖SoC测试机、模拟/混合信号测试机、分选机、探针台等，覆盖芯片测试全流程，是国内产品线最完整的ATE平台型企业。
总部位于杭州，在上海、北京、台湾、日本等地设有研发中心，产品已进入TI、瑞萨、长电科技、华天科技等全球头部半导体企业的供应链。
| 业务板块 | 收入（亿元） | 同比增速 | 毛利率 | 收入占比 |
|---|---|---|---|---|
| 🔬 测试机 | 32.00 | +55.3% | 62.3% | 60.5% |
| 📦 分选机 | 15.70 | +31.8% | 41.3% | 29.7% |
| 🔍 探针台及其他 | 5.22 | +25.0% | 38.5% | 9.8% |
| 合计 | 52.92 | +45.3% | 55.8% | 100% |
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026Q1 |
|---|---|---|---|---|
| 营收（亿） | 23.56 | 36.42 | 52.92 | 13.80 |
| 营收增速 | +38% | +54.6% | +45.3% | +69.1% |
| 归母净利润（亿） | 2.85 | 4.58 | 13.31 | 3.50 |
| 净利润增速 | +71% | +60.7% | +190.4% | +217.6% |
| 净利率 | 12.1% | 12.6% | 25.2% | 25.4% |
📌 利润弹性释放：2025年净利润增速(190%)远超营收增速(45%)，规模效应+产品结构升级驱动净利率从12.6%跃升至25.2%。
📌 测试机占比提升：高毛利测试机（62.3%）收入占比超60%且增速最快(+55.3%)，带动综合毛利率持续上行。
📌 Q1延续高增：2026Q1营收+69.1%、净利润+217.6%，下半年旺季更值得期待。
📌 定增助力扩张：47.79亿元定增落地，研发投入+产能扩张为未来3年高增长提供弹药。
| 机构 | 评级 | 2026E净利润 | 2027E净利润 | 2028E净利润 | 目标价 |
|---|---|---|---|---|---|
| 群益证券 | 买进 | 21.0亿 | 32.4亿 | 39.3亿 | — |
| 国金证券 | 买入 | — | — | — | 325.40元 |
| 东吴证券 | 买入 | — | — | — | — |
| 估值方法 | 核心假设 | 估值区间 | 对应PE |
|---|---|---|---|
| PE估值法 | 2027E净利润32.4亿，给予60-70x PE | 310 - 362元 | 60-70x |
| PEG估值法 | 2026-2028年净利润CAGR约37%，PEG=1.5-2.0x | 290 - 354元 | 55-67x |
| 分部估值法 | 测试机50x + 分选机30x + 探针台25x | 300 - 370元 | 综合56-70x |
| 综合估值 | 加权平均 | 300 - 362元 | — |
当前股价303.50元处于我们估值区间下沿附近。考虑到：① AI芯片测试需求爆发带来的长期增长确定性；② 国产替代加速的政策红利；③ 公司D9000高端测试机放量在即，我们认为当前估值具备一定安全边际，中长期仍有上升空间。
当前PE-TTM约40x，2026E PE约92x，估值处于历史高位。若业绩增速不及预期或市场风险偏好下降，可能面临较大的估值收缩压力。
半导体测试设备技术门槛极高，泰瑞达、爱德万在高端领域积累深厚。若D9000等高端产品性能验证不达预期，或后续研发不及国际对手迭代速度，可能影响国产替代进程。
若美国进一步升级对华半导体设备出口管制，可能影响公司关键零部件采购及海外客户合作，也可能导致国内客户资本开支节奏放缓。
半导体设备行业具有周期性特征。若全球半导体景气度下行，封测厂商资本开支缩减，将对公司订单和营收增长造成压力。
47.79亿元定增将带来一定的股本稀释效应。若募集资金使用效率不及预期，可能影响EPS增速和ROE水平。
华峰测控、精测电子等国内友商也在积极布局ATE领域，若竞争加剧导致价格战，可能压缩公司毛利率和盈利能力。
长川科技是国内半导体测试设备领域最具竞争力的平台型企业，在AI算力需求爆发和国产替代加速的双重驱动下，公司正处于高速成长阶段。
2025年净利润增速190%、2026Q1增速217%，业绩持续超预期。测试机毛利率62.3%、营收占比超60%，产品结构优化驱动盈利能力显著提升。D9000高端SoC测试机成功突破，打开百亿美元全球市场的国产替代空间。
综合考虑行业景气度、公司竞争力、估值水平和潜在风险，我们给予"买入"评级，12个月目标价区间300-362元。当前股价303.50元处于目标区间下沿，建议投资者关注回调后的布局机会。