历元智能投研由Antares多因子选股系统驱动瘦西湖文旅 (06157.HK) 招股资料汇总 · 2026-10-14
发行价: 3.92–5.07 港元 | 上市日: 2026-10-23（已延迟） | 保荐人: 中国光大融资有限公司 | 基石占比: 无
合规声明：本文仅为港交所披露的招股章程条款与公开资料的客观整理及历史数据统计，不含任何投资建议、申购策略、评级、目标价或上市表现预判；数字以招股章程及发行人公告为准。
1. 发行概要
| 项目 | 内容 | 来源 |
|---|---|---|
| 公司 | 江苏瘦西湖文化旅游股份有限公司(SWL Tour),H 股,扬州国资控股 | 数据包 / 新闻 |
| 招股价 | 3.92–5.07 港元 | 数据包、同花顺公告 |
| 每手 / 入场费 | 1,000 股 / 5,121.14 港元 | 数据包、on.cc、香港商报 |
| 全球发售 | 4,476 万股 H 股(公开 447.6 万股 10% / 国配 4,028.4 万股 90%) | 数据包 |
| 回拨机制 | 公开认购 ≥15 倍 → 公开部分提升至总发售 15%(最多 6,714 手) | 数据包、同花顺 |
| 集资额(毛) | 约 1.75–2.27 亿港元;净额信息不足 | 新闻 |
| 发行市值 | 7.02–9.08 亿港元(发行后总股本 ≈ 1.79 亿股,由市值/招股价倒算) | 数据包,计算 |
| 新旧股 | 数据包"暂无";结构上发售股 ≈ 发行后股本 25%,推测为全部新股,未核实老股出售 | 计算/信息不足 |
| 日程 | 招股 10/14–10/20;定价 10/21;配发结果 10/22;上市 10/23 | 数据包 |
| 保荐人 | 中国光大融资有限公司(独家) | 数据包 |
| 包销商 | 光大证券(香港)、招银国际、工银国际、兴证国际、浦银国际、财通、浙商、华兴、民银、南华、青石、耀盛共 12 家 | 数据包 |
| 绿鞋 | 公告列中国光大证券(香港)为稳价人,稳价期至 2026-11-19;超额配股比例信息不足(惯例 15%) | 同花顺公告 |
| 募资用途 | 数据包分类:产品研发及产能提升 / 业务发展及品牌推广 / 营运及潜在并购 / 其他;各项比例信息不足 | 数据包 |
2. 公司与行业
业务:扬州国有水上游览服务商,运营蜀冈—瘦西湖风景区及古运河水域游船;船队 231 艘(传统 36、自驾 121、主题 74),日接待能力约 3.7 万人次。按弗若斯特沙利文,2024 年江苏省水上游览船票销售额第二(份额约 16%)、全国第十。宣传口径"港股水上观光第一股"。
股东:扬州市旅游发展集团、全域旅游公司合计约 89.99%(控股股东),江苏国资大运河基金约 10%。
财务(人民币)
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026H1 |
|---|---|---|---|---|
| 收入 | 1.10 亿 | 1.11 亿 | 1.41 亿 | 0.832 亿(同比 -1.38%) |
| 净利润 | 4,643 万 | 4,287 万 | 4,829 万 | 3,473 万(同比 -1.64%) |
| 毛利率 | 59.0% | 54.4% | 58.2% | 63.9% |
| 水上游船占收入 | 87.2% | 86.2% | 83.7% | — |
要点:标准观光船收入 5,730 万 → 5,370 万 → 4,890 万持续下降;2025 年增长主要来自"运河扬州"夜游演艺(2024 年 340 万 → 2025 年 2,950 万)和包船业务。2026H1 收入、利润双降 → 夜游带来的一次性跳升已过,增长中枢回落。旅游业有明显季节性(上半年利润占全年约 70%)。
估值(计算,汇率按 1 港元≈0.91 人民币估算)
- 发行市值 ≈ 人民币 6.4–8.3 亿;
- PE(2025 净利 4,829 万)≈ 13.2x–17.1x;LTM 净利约 4,770 万,PE 相近;
- PS(2025 收入 1.41 亿)≈ 4.5x–5.9x。
港股同业(数据包)
| 公司 | 市值 | PE | 十日 |
|---|---|---|---|
| 携程集团-S | 1,994 亿 | 5.45 | 0.00% |
| 中国中免 | 911 亿 | 22.37 | -5.11% |
| 同程旅行 | 233 亿 | 8.65 | -2.08% |
| 东瀛游 | 2.49 亿 | 7.16 | +2.06% |
| 富盈环球 | 1.93 亿 | 17.50 | -20.30% |
| 印象大红袍(景区演艺,最可比) | 1.76 亿 | 3.35 | +2.95% |
| 专业旅运 | 1.38 亿 | 22.88 | +28.57% |
结论:港股旅游/景区小盘估值普遍个位数 PE,最可比的印象大红袍仅 3.35x;瘦西湖 13–17x 明显溢价,定价锚更像 A 股景区股(A 股同类估值数据本次未核验)。高毛利+国资稀缺资源是溢价理由,但增长停滞削弱支撑。行业热度:港股旅游板块冷清,同业十日多数下跌。
3. 基石与股东结构
基石名单
| 名称 | 类别 | 金额 | 占比 |
|---|---|---|---|
| 无/信息不足(数据包与公告均未列出) | — | — | — |
- 上市前股东:扬州市旅游发展集团+全域旅游公司 ≈ 89.99%(发行前),大运河基金 ≈ 10%(发行前);发行后摊薄约 25%。
- 上市前投资者成本 vs 发行价:大运河基金入股价格信息不足。
- 禁售时间线(推断):
- 2027-04-23 前后:控股股东首 6 个月禁售届满(上市规则;后 6 个月不得失去控股地位);
- 2027-10-23 前后:内资股上市前股份 1 年锁定届满(若有 H 股全流通转换,届时才构成实际抛压);
- 无基石 → 无 6 个月基石解禁点。
- 实际首年抛压主要来自新股本身的 H 股流通盘,而非解禁。
4. 供需与情绪
- 国际配售:待更新;无基石下国配全额需包销团找单,需重点看配发结果中的承配人集中度(前 1/5/25 名占比)。
- 暗盘:待 10/22 更新。
- 近期新股(数据包):
| 公司 | 上市日 | 超购 | 首日 | 累计 |
|---|---|---|---|---|
| 奕斯伟计算 | 10/09 | 8.1x | -0.97% | -7.74% |
| 景旺电子 | 09/29 | 93.3x | +10.26% | +0.24% |
| 罗博特科 | 09/29 | 7.7x | -4.95% | -9.54% |
| 本末科技 | 09/29 | 207.6x | +7.41% | +50.46% |
| 彤程新材 | 09/29 | 2.4x | -9.14% | -11.09% |
| 纳真科技 | 09/22 | 34.2x | +4.61% | -7.95% |
| 星环科技 | 09/21 | 72.9x | -9.18% | -38.78% |
情绪判断:新股市场处于冷淡期,赚钱效应集中在少数题材股(本末、优地机器人);消费/旅游类非热门。
5. 风险清单
1. 无基石 + 小流通盘:首日价格高度依赖散户情绪与国配承配人行为,易出现大幅破发或异常拉升(操纵风险)。
2. 增长停滞:2026H1 收入/利润同比下滑;核心标准游船连年下滑,夜游演艺增量已体现在 2025 年基数中。
3. 估值溢价:较港股旅游同业溢价明显,上市后存在向港股估值中枢回归的压力。
4. 单一景区依赖:收入高度集中于扬州瘦西湖/古运河两片水域,受客流、天气、地方政策(门票/船票价格管制)影响大。
5. 关联交易与国资治理:控股股东同属扬州旅游系,景区经营权、特许权安排及关联交易(招股书细节信息不足)。
6. 解禁时点:约 2027-04(控股股东 6 个月)、2027-10(内资股 1 年)。
6. 来源与信息不足清单
来源
- 数据包:/home/ubuntu/javis-stock-system/ipo_md/06157-20261014-招股-pack.md(发行概要、基石、保荐人过往、同业、近期新股)
- 同花顺:江苏瘦西湖文旅启动全球发售(稳价人/稳价期):http://news.10jqka.com.cn/20261014/c680661134.shtml
- 同花顺:瘦西湖文旅 10 月 14 日至 20 日招股:http://news.10jqka.com.cn/20261014/c680656535.shtml
- on.cc / 香港商报:入场费 5,121.14 元:https://hk.on.cc/hk/bkn/cnt/finance/20261014/bkn-20261014084010024-1014_00842_001.html ;https://www.hkcd.com/hkcdweb/content/2026/10/14/content_8779873.html
- 格隆汇(财务分项/2026H1):https://m.gelonghui.com/p/6952016
- 扬子晚报 / 新浪 / 投资界(股东结构、市场地位、聆讯):https://www.yzwb.net/news/ch/202510/t20251008_273820.html ;https://cj.sina.com.cn/articles/view/5835524730/15bd30a7a020024p78 ;https://news.pedaily.cn/202509/555503.shtml
信息不足
- 基石投资者是否确无(仅依据数据包与新闻未提及)
- 新股/老股比例与老股出售股东
- 募资净额及各用途比例
- 超额配股权具体比例
- 上市前投资者(大运河基金)入股成本
- H 股全流通安排、分红政策
- A 股景区同业估值(未核验)
- 汇率按 1 HKD≈0.91 CNY 估算,PE/PS 为近似值
- 超购、国配、中签率、暗盘:待 10/22 配发结果(阶段B)
免责声明：本文由程序依据港交所披露的招股章程与公开资料整理生成，仅供研究参考，不构成任何投资建议；新股价格波动大，读者应以发行人正式公告为准并独立判断。